【案例分享】同仁望乡：鸡蛋期权为企业保“价”护航——东吴期货&东吴玖盈贵州省铜仁市鸡蛋场外期权-国际云顶yd4008

同仁望乡：鸡蛋期权为企业保“价”护航

——东吴期货&东吴玖盈贵州省铜仁市鸡蛋场外期权

1. 摘要

东吴期货有限公司，携其风险管理子公司上海东吴玖盈投资管理有限公司（以下，简称“东吴玖盈”），积极响应国务院金融助农扶贫号召，利用金融工具帮助贫困地区的产业客户有效控制经营风险。东吴期货为企业购买场外期权提供完全的资金支持，东吴玖盈为贵州省同仁望乡生态农业开发有限公司量身定制了两期各一个月的保障约900千斤的鸡蛋价格看跌期权方案，共计赔付113888.89元，帮助企业规避了鸡蛋下跌的风险。此次的成功经验能有效鼓励企业后续继续利用场外期权作为风险管理工具，帮助其规避生产经营中所遇到的风险。本文旨在通过介绍大商所企风计划的一例优质案例，为市场提供宝贵经验以供借鉴。

2. 项目背景
   1.      鸡蛋产业与“同仁望乡”

鸡蛋产业是我国农业和农村经济的支柱产业之一，根据国家统计局公布的数据，我国19年禽蛋产量为3309万吨，占全球禽蛋总产量的40%左右，而且鸡蛋是最主要的禽蛋品种，约占我国禽蛋总产量的85%。贵州省是我国禽蛋生产的主要集中地之一。

“贵州省同仁望乡生态农业开发有限公司”（以下简称“同仁望乡”）位于贵州省铜仁市，铜仁市在贵州省东北部，武陵山腹地，是国家扶贫的重点区域之一。同仁望乡作为一家集禽畜、淡水鱼养殖、蔬菜、山野菜、水果种植、茶叶种植为一体的全产业链的农业公司，亦是贵州省扶贫产业龙头企业、市级农业产业龙头企业。该企业年出栏土鸡（童子鸡）400万羽以上，年产生态鸡蛋5亿枚以上，而且禽蛋产品深受市场欢迎，每年保持30%以上的市场增长率。

2.2东吴玖盈积极响应国家政策与大商所企风计划

鸡蛋企业收入受其最终产品价格波动影响较大，亟需贴合企业优势产品特点的价格风险管理工具。在此背景下，大商所更是积极探索保障鸡蛋价的措施，推出鸡蛋“企业风险管理计划（企风计划）”项目合作模式，引导养殖企业利用期货市场来管理养殖成本，保障养殖户收益，提高养殖户蛋鸡养殖的积极性。

对于同仁望乡而言，禽蛋价格下跌的风险是公司目前的主要风险点。保障禽蛋价格是企业当前以及未来一段时期内的企业风险管理首要目标。东吴期货有限公司（以下简称“东吴期货”）以及其子公司上海东吴玖盈投资有限管理公司（以下简称“东吴玖盈”）在了解同仁望乡的需求后，向其介绍宣传了大连商品交易所的企风计划。作为之前从未参与过期货交易以及开设期货账户的同仁望乡，对于这个也是从未参与过陌生的企风计划表现出了极高的兴趣。东吴期货以及东吴玖盈在了解同仁望乡的企业制度时发现其拥有完善的内部控制制度，因此协助了同仁望乡参与本次大商所的企风计划，通过购买鸡蛋的看跌期权保障现货端鸡蛋的价格。

3.服务方案与开展过程

3.1场外期权为鸡蛋生产企业保“价”护航

东吴期货和东吴玖盈于2020年9月深入贵州铜仁当地调研培训。在了解到同仁望乡的需求后，提出了运用鸡蛋价格场外期权的方案为同仁望乡企业经营发展保驾护航。经过三个月的客户开户、培训期货以及期权知识，同仁望乡在充分了解场外期权对于企业风险管理的帮助后，于12月4日与东吴玖盈签署协议开设场外期权户。

东吴玖盈于2020年12月至1月，与同仁望乡管理层反复沟通以及深入调查，明确企业的深层需求，并且设计多款方案以供企业选择，确保符合企业经营发展目标，保障企业未来经营收入，巩固企业利益。最终确认了两期各一个月的保障约900千斤的鸡蛋价格看跌期权方案。

在确认方案后同仁望乡和东吴玖盈于2021年1月4日抓住时机，果断第一期进场，入场价格为8500元/吨；第二期也随后在1月18日以9200元/吨的入场价格进场。两期均产生赔付，其中第一期于当天行权，赔付金额62500元；第二期于次日1月19日行权，赔付金额51388.89元。

3.2专业精神匠心打造期权结构

在和同仁望乡接触介绍企风计划时，鸡蛋的现货价格一直处于一个高位震荡状态，但总体是处于一个上升的趋势。与之相对应的期货价格走势也是类似，期货价格约为7.28元/千克。因此东吴玖盈在期初设计期权方案时，由于期现走势类似，期货价格与现货价格之间的关系基本保持同步变化，因此判断为基差不变走势下，设计了两期奇异期权结构，在期货价格上升的走势下，为同仁望乡尽可能的创造额外收益。

本次项目设计的期权为窄区间的自动赎回结构。考虑到降低期权产品成本以提升赔付率以及企业阅读期货盘面价格信息的便利性，触碰自动赎回的条件设定为每日收盘价观察。当标的期货在盘中接近障碍价格水平，可能因价格震荡而发生盘中触碰而收盘未触碰障碍价格的情况。为此本项目在定价及对冲时做了平滑调整，基于标的期货的日内波动水平下移了一定幅度的敲出障碍价格。

3.3一心为企业保“价”护航，期货公司几乎零利润

同仁望乡鸡蛋期权项目服务企业的基本原理是：东吴玖盈基于期货市场上相应的鸡蛋价格、帮扶企业的风险管理需求，开发价格保障的场外期权产品；东吴期货为企业购买场外期权提供完全的资金支持；企业通过购买场外期权产品，提前锁定鸡蛋的销售价格；东吴玖盈在期货交易所进行相应的复制期权操作，对冲风险，最终形成风险分散、各方受益的闭环。

第一环节：企业通过购买东吴玖盈开发的鸡蛋期权，锁定销售端价格。东吴玖盈根据企业面临的风险设计方案，企业向东吴玖盈购买挂钩鸡蛋2105的场外期权，若鸡蛋2105在合同期内的收盘价格下跌达到合同约定价格，则补贴企业。

第二环节：东吴玖盈在期货交易所进行相应的复制期权操作，对冲鸡蛋期货价格波动可能带来的风险。

第三环节：东吴玖盈在期权到期后给予企业赔付。

表：同仁望向鸡蛋期权项目收支一览

该项目共进行2笔操作。总体而言，权利金收入10万，赔付企业约11.38万，交易手续费257.46元，场内对冲盈利1.45万元，项目整体盈利仅为363.25元（期货公司角度），盈利几乎为零。

4.项目总结

4.1来自企业的积极反馈

在本次项目圆满结束后，东吴玖盈收到了来自同仁望乡的积极反馈。其内容如下：

企业反馈表

4.2同仁望乡鸡蛋保价项目的意义与启示

（一）响应国家扶贫攻坚号召，类保险模式成功推广至贵州贫困地区

自2015年以来，金融扶贫中期货现货相结合的试点模式已成为了我国农产品价格形成机制改革的有机组成部分。本项目秉承相同的模式探索精神，将农产品价格保险产品推广至农产品价格保障期权，成功落地国家扶贫的重点区域之一的贵州省铜仁市并达到了较好的保障效果。东吴期货以及东吴玖盈深入了解当地禽蛋养殖企业的实际需求、实现了深度合作，证明了农产品价格保障期权在服务实体企业中的具有良好的效果。

（二）鼓励企业利用金融工具降低经营风险

同仁望乡鸡蛋期权公益项目是该贫困地区企业首次尝试参与场外期权交易，为了尽可能的解决企业的实际生产经营风险，在项目设计阶段，东吴玖盈、东吴期货研究所与同仁望乡进行了多次深度探讨，确定了锁定敲出的期权结构。最终，期权产品也实现了113888.89元的赔付，帮助企业规避了约900千斤的鸡蛋价格下跌的风险的，达到了令人满意的保障效果。此次的成功经验能有效鼓励企业后续继续利用场外期权作为风险管理工具，帮助其规避生产经营中所遇到的风险。

（三）项目宣传推广性强

同仁望乡鸡蛋期权公益项目是东吴期货对于国务院金融助农扶贫号召的积极响应，也是该贫困地区企业利用场外期权这一新的金融手段来管理经营风险的有效尝试。该项目从方案设计、与企业的合作模式、最终赔付效果等多方面都具有良好可宣传性，可作为金融扶贫的典型案例进行宣传推广。

5.总结与建议

5.1项目中所遇到的难点及建议

与同仁望乡的前期破冰阶段可能是较为困难的，企业管理层对于期权甚至是期货的接受程度并不算理想。前期东吴期货及子公司东吴玖盈就期货以及期权对当地企业以及农户通过多次培训，耐心讲解，同仁望乡的管理层方才认可场外期权。在艰难的完成破冰之举后，后面的过程虽有小插曲，但是也算是顺利进行。

因此，从同仁望乡鸡蛋企业风险管理这件事来看，可能需要加强企风计划的宣传以及推广期货现货相结合的项目，让更多的企业以及农户能懂得期权期货并不是与他们日常经营生活毫不相关，要让企业主养成及时发现风险点善于用期货或是期权等金融衍生品工具去覆盖风险、防范风险。

5.2场外期权服务产业模式的思考

对于类似于同仁望乡的这种产业企业而言，价格的波动会对企业经营收益造成较大的影响。企业主以及管理层可能会缺乏通过金融市场进场风险管理的思维，在面对原材料成本成果或者产品价格降低的情况下，企业可能会意识到风险，但是面对风险却无能为力。

在这种情况下，期货公司以及风险子公司就可以发挥自身优势，帮助企业发现风险点，识别风险类型，再根据风险的种类就行风险防范。此次的同仁望乡鸡蛋价格风险管理就是一个很好的企业风险管理计划。在充分了解企业需求后，为企业设计时间一个月的保障900千斤鸡蛋风险管理方案，确保企业在未来一个月内的鸡蛋收入。